资管新规重装财富治理,机构转型提升六大能力

财经 · 2020-05-26 19:57:10
摘要:低利率之下,资金的时机成本大幅降低, “热钱”将大幅增加,加上疫情、政策和国际治理的不确定性,市场颠簸性将大幅上升,对资管机构的前瞻性判断、择时要求将大幅提高

潘东/文

资管新规两周年之际,银保监会公布了《信托公司资金信托治理暂行措施》,为资管新规后针对各子行业出台的系列政策画上了句号。只管面临疫情的打击,可是羁系仍然出台了对非标资产比例严格限制的信托新规,体现了羁系对资管行业净值化和尺度化转型的要求,意味着资管行业转型的偏向和刻意不会改变。

此次新冠疫情突如其来,对全球经济和社会的影响仍在连续深化。这次疫情使得大家越发重视家庭掩护,越发重视财富治理。财富是未来消费能力的存储,资产是财富的储存工具,家庭财富治理的终极目的,就是为了未来的风险缓冲及消费能力。

那么,在资管新规出台两周年之际,资管行业无论在产物规模、产物形态还是资金泉源方面都发生了深刻的结构性变化,特别是当前疫情的打击之下,资管行业作为资金中介的重要作用越发凸显,也肩负着为投资者理财、促进住民财富增长的职责。因此,资管机构应继续加速转型,提升六方面能力,以适应后疫情时代的情况变化。

重现生机,出现六大特点

资管新规出台后的两年时间里,我们视察到行业并没有彷徨不前,而是在总规模保持基本稳定的情况下实现了却构优化、净值转型和规范生长,银行理财更是恢复了2016年以来的正增长。总体上,资管行业出现出六个特点:行业规模企稳回升;行业结构优化;资产端尺度化投资占比提升;资金端养老等恒久资金快速增长;银行理财出现努力变化;理财公司迎来首秀。

1.资管规模企稳:止跌回升

由于资管新规的出台,资管行业在2018年规模历史上首次负增长,可是2019年规模止跌回升,小幅反弹。2019年尾资管行业规模合计110万亿,比2018年尾增加近4万亿。这说明资管行业经由2018年痛苦的“去杠杆”之后,转型见成效、规模稳增长,资管行业开始泛起努力的变化,标志着资管市场从转型的阵痛中正在重现生机,这是资管行业回归本源、降低杠杆后的更康健生长的体现。

2.行业结构优化:通道业务此消,主动治理彼长

从细分行业来看,2019年资管七雄的规模出现“四增三降”。资管市场规模的踟蹰向前主要泉源于两股相反气力的作用。一方面,通道业务及其背后的影子银行模式仍然被严厉打压,因此基金子公司、券商资管、信托规模仍处于下降周期,划分下跌18%、18%、5%,合计淘汰4.3万亿;比2017年尾则淘汰了13.2万亿,一连两年呈压缩态势;另一方面,保险资管、公募、银行理财、私募机构发挥主动治理优势,努力寻求产物创新,划分增长13%、13%、9%、8%,合计增加8万亿。通道业务此消,主动治理彼长,资管市场结构获得优化,继续向回归本源、有序生长的偏向稳步迈进。

3.资产结构优化:尺度化投资占比提升

2018年资管新规实施以来,从融资端看,尺度化融资的占比显著提升。按表外的社融占比统计,2018-2019年两年内委托贷款占比从17.9%下降到12.7%,信托贷款占比从10.9%下降到8.3%,二者合计下降7.9个百分点。而以企业债、政府债和股票为主的尺度化资产融资占比则相应提升,企业债占比从2017年的24.2%提高到2019年尾的26.0%,2019年当年提高了1.2个百分点,增速快于2018年;政府债券占比从36.1%提高到41.8%,提升5.7个百分点,是提升最大的品种。

从各行业特征和规模变化看,非标资产和通道业务占比力高的券商资管、信托和基金子公司规模连续收缩,以尺度化为主的公募基金和保险资管则连续正增长,私募基金中投资于尺度化资产的证券投资基金部门的规模也是保持正增长。上述变化说明资管机构规模增减起伏的背后是整个融资市场结构的变化,即尺度化资产占比提升。

4.资金结构优化:养老金及保险资金等恒久资金增长快

近两年资管资金端结构发生显著变化,尤其体现在以养老金和保险资金为代表的恒久资金快速增长上。养老资金占比小、可是增速最高,养老资金从2017年的2.7万亿稳步提升到4.7万亿,2年增幅74%,为所有资金泉源中增幅最大的渠道,占比也从3%提高到5%。一支柱社保基金与基本养老金的资金规模泛起大幅上升;二支柱企业年金和职业年金到场人数以及资金规模连续攀升;相比之下,三支柱规模尚小但未来可期,自从2018年养老目的基金正式降生,2019年已有凌驾百亿的产物获批刊行,正式拉开第三支柱养老的华美帷幕。保险资金也重拾动力。2019年保险资金结果耀眼,资金运用余额中的投资规模到达16万亿,增速从8%上升至15%。

5.银行理财结构优化:四大努力变化

银行理财在资管新规之后顺应羁系要求,加速转型程序,成效显著,泛起四大努力变化:一是保本理财逐渐淡出历史舞台、非保本理财规模实现稳健上涨、整体规模24.0万亿,比2018年非保本理财的规模增长9%;二是净值化转型有序推进,2019年6月末,净值型产物存续余额7.89万亿元,同比增长4.30万亿元,增幅达118.3%;净值化产物占比从2018年底28%升至35%,提升7个百分点,其中开放式净值型产物规模占绝对比重;三是欠债结构优化,同业资金空转大幅下降,2019年6月末,同业理财存续余额0.99万亿元,首次降至1万亿元以内;占非保本理产业品存续余额的4.45%,较2017年头的23%下降逾18个百分点,“资金空转”现象显着淘汰。四是2019年上半年,新刊行的关闭式非保本理产业品加权平均期限为185天,同比增加47天;3个月以下的短期产物刊行规模降幅高达62%。理财转型出现了努力希望。

6.理财子公司首秀:含权益产物占比提升

2019年是银行理财降生元年,从无到有、从零到一,银行理财子公司在资管新规的催产下降生,开始了历史的征程。停止现在,全国已有11家理财子公司开业,其中9家已正式以理财子公司的名义公布产物,共公布了464只。相比于传统银行理产业品,理财子公司的产物有四大特点:

一是产物结构中20%是混淆类,7.3%是权益类,两类占比三分之一。只管仍然以牢固收益类产物为主,可是混淆类占比在逐步提升,光大理财即将刊行首款直投股票的卫生宁静主题精选理产业品;二是固收类产物的业绩比力基准普遍高于同期银行预期收益性产物;三是混淆类产物的业绩基准普遍高于固收类,权益类产物的业绩基准高于混淆类;四是从理财子产物刊行期限看,牢固收益类和混淆类的产物期限主要集中在1-3年,而权益类产物期限更多为3年以上。整体看,理财子公司的产物期限要显着长于预期收益型的老产物的平均期限。

后疫情时代的不确定性情况

2020年的新冠疫情是概率小、且杀伤力也庞大的“黑犀牛”。新冠疫情是百年不遇的一场大盛行,是“二战”以后人类社碰面临的最大的挑战,给全球经济、人们生活和康健带来了庞大挑战。全球央行已经快速行动、释放流动性、纾困企业,在动荡的经济运动、宏观政策和市场情况中,2020年的资管行业将面临更多的不确定性。

1.疫情的不确定性

停止5月15日,全球肺炎累计确诊逾453万例,3月份以来逐日新增确诊都在7万例以上。未来疫情的演化取决于两方面,一是疫情严重的西欧国家的疫情什么时候控制下来,这将决议了全球疫情的拐点;二是现在新增疫情正在上升势头的国家能否控制住过快增长势头,特别是印度这样的人口大国;三是疫苗和特效药何时能研发出来,以及疫苗的时效性和药物的有效性,这将决议疫情的管控能力。凭据最新哈佛大学公共卫生学院揭晓的论文,新冠病毒可能会连续到2025年。疫情的演化将决议了各国经济的苏醒能力和时间,连续时间越长,对经济伤害越大,苏醒难度也越大;反之亦然。

2.政策的不确定性

现在各国央行基本上竭尽所能,把所有政策工具用上,应对疫情的影响,降低对实体的影响。由于政策的很是规性,因此政策的出台和执行都有一定的偶然性和不确定性,市场并不能完全预期。因此, 在疫情的不确定之上,叠加政策的不确定性,那么对市场的影响将是双重不确定。

此次危机之下,美联储已经动用了险些所有的政策工具,包罗降息、QE、商业票据融资支持工具、一级生意业务商信贷支持工具,以及宣布量化宽松无规模限制,直接为信用市场提供资金支持。面临此次疫情引发的流动性危机,美联储险些一次性用尽了钱币政策工具箱的所有储蓄,并将火力集中在相识决焦点问题——信用市场风险,防止流动性危机进一步演化为债务危机。经由险些无限制的向市场注入流动性,5月13日美联储资产规模已到达6.98万亿美元,即将突破7万亿美元,较2月末增加2.8万亿美元。3月以来,美联储资产规模扩张速度已远远超出QE1-QE3时期。

到了现在阶段,央行解决信用危机和流动性危机的政策工具基本用尽,美联储只剩下直接入市购置ETF的工具,可是需要修改《联邦储蓄法》。因此,未来央行的政策仍有不确定性。在美联储庞大的资产欠债上,央行实际已经成为市场最重要的到场者,一举一动都将给市场带来震动。

我国央行通过降准、再贷款这些工具,释放恒久流动性2万亿元,通过商业银行信贷投放将资金传导给实体经济,4月末社融增速到达12.0%,M2增速到达11.1%,均显著高于名义GDP增速。市场的总量流动性很是丰裕,关键在于资金的详细流向,是否流向真正有需求的企业,而不是把资金用作套利和投机。

3.国际治理的不确定性

这次疫情加大了人们之间的社交距离,也拉大了国家之间的隔膜。之前的商业争端没有泛起缓和迹象,反而在疫情之下愈演愈烈,疫情使部门蓬勃国家制造业短板的劣势袒露出来,开始越发重视工业链的自主建设和掩护。在不少西方国家掩护主义、伶仃主义频出的当下,新冠疫情可以为西方民粹主义者提供一个新的捏词,全球化和逆全球化之间的较量和交锋将恒久存在。

日前美国宣布将严格限制华为使用美国的技术、软件设计和制造半导体芯片,这是对华为芯片采购的全面封锁,意味着科技领域上的争端将继续下去。从商业争端到科技封锁,到未来可能的金融战,在民粹主义、民族主义和经济问题政治意识形态化盛行的当下,未来的国际治理和国际关系将面临更多的不确定性。

4.市场的不确定性:低利率、高颠簸或成常态

在全球央行不停量化宽松和降息的政策之下,全球三分之二的主权债券已经出现负利率,规模合计约17万亿美元。低利率和流动性泛滥将成为未来很长一段时间的市场常态。现在的央行实际上已经被高额的债务绑架,次贷危机之后各国量化宽松政策推高了宏观杠杆率,可是各国杠杆率的升高在各部门的漫衍有所差别,如美国集中于政府和企业部门,欧洲和日本集中在政府部门,我国集中在企业和住民部门。债务的不停膨胀加大了未来偿债的压力,但同时经济增速是放缓的,这实际形成了央行放水的循环:债务增加推动经济增长经济增长潜力下降经济增速放缓偿债压力加大央行放水,实现债务钱币化。因此,一旦债务升高之后,实际就很难降下来,特别在当前的疫情和经济困局之下,央行只有不停放水,拯救本以孱弱的经济和住民、企业债务。

在低利率之下,资金的时机成本大幅降低,投机性资金即“热钱”将大幅增加,流向各个低估的市场和热点板块,而热钱往往不具有连续性,上涨之后可能“一地鸡毛”,加上疫情、政策和国际治理的不确定性,因此未来几年市场的颠簸性将大幅上升,对资管机构的前瞻性判断、择时要求将大幅提高。

资管机构需提升六大能力

疫情期间,金融资产设置比例高的都会显示了更强的消费韧性,金融资产设置其实是我们家庭的危机减震器。统计讲明,金融资产占比每增加10%,消费的打击就会淘汰4.9%。因此,财富治理行业是最古老的行业,也是最青春的行业,未来仍将基业长青。

疫情之后,资管机构如何提升投资治理能力、调整姿态?可以从以下六点入手:

第一,越发重视风险及应对危机的弹性和韧性。这次衰退或是U型衰退,底部时间或较长。现在,低利率、高颠簸、高杠杆、懦弱的流动性、贫富分化、逆全球化,都是挑战,熵值越来越高。此种情况下,资产设置应接纳防御姿势,把风险看得更重。韧性是资管机构要做中恒久的战略设置,做好再平衡。弹性是要抓住中短期的战术时机,掌握生意业务性时机。

第二,越发重视消费者权益掩护。详细到资管行业,消费者权益掩护就是投资者利益最大化,可以归纳综合为三句话:受人之托,代客理财;买者自负,卖者有责;适当的产物卖给适当的投资者。现在随着银行理财的净值化转型不停推进,投资者的风险教育刚开始,需要适应市场的颠簸和净值的回撤。对银行理财来说,消费者权益掩护事情现阶段是“三期叠加”:银行理财净值转型起步期叠加投资者风险教育探索期以及市场颠簸猛烈期,投资者掩护事情庞大度、难度都在增加。

第三,越发重视大类资产设置。统计讲明,设置缔造了90%的收益泉源。如何提升投研能力和资产获取能力,跑好大类资产设置的长跑?疫情之后,在全球钱币政策宽松、恒久低利率时代,投资不仅是选公司选行业战胜生意业务对手,越发重要的是如何找到跑赢、跑平CPI甚至是M2增速的资产。已往的二三十年,我们看到巴西、中国、印度为代表的新兴市场的快速生长,也看到了已往比力好的技术工业的生长,如已往10年是移动互联网的风口,美股长牛了10年。可是,向前看未来哪些国家和哪些大类资产哪些工业另有时机?现在看有两点是比力确定的,一是数字资产的价值是确定的,抓住区块链技术的应用场景,有数字资产赋能的工业和企业有比力好的增长潜力;二是与住民生活需求和消费升级密切相关的,如医疗康健、大消费等基本生存需求密切相关的行业,仍然有恒久的发展空间。

第四,越发重视线上服务。线上服务强调的是客户体验,强调简朴易用。疫情期间,线上消费显示了更强的抗打击力和恢复速度。疫情导致的社交距离(Social Distance)在对经济造成负面打击的同时,加速了数字化技术在各行业的渗透。疫情使得许多行业的商业模式、人们的消费习惯和事情方式以致心态都将发生深刻的改变,技术进步和数字化深入将显著影响资管机构的生长。某银行理财2月份线上公布的第一个Z码产物,电子化销售率98.4%,其中,手机银行渠道占比58%以上。

第五,越发重视数字化转型。数据和企业的数字化转型是驱动未来世界进化的最有力的利器。应对疫情带来的数字化快速渗透以及商业模式线上化,资管机构应该努力结构数字化转型。在投资偏向被技术与数字化引导的同时,技术的生长也将重塑资管行业投研、营销、风控、运营等各个环节,提升资管行业的数字化水平。构建大数据,通过定量分析数据技术,可以改善资产设置效能、提升大类资产投资绩效、拓展资产种别和投资半径,从而提供新的超额收益。

第六,越发重视社会责任和连续投资。当今社会颠簸性强、老龄化社会加深、人口红利消失,资管机构应该把投资和情况、社会治理等因素联合起来,在养老体系建设、提升直接融资、支持实体经济、稳定市场情绪等方面中发挥更努力的作用,这也是资管机构的继承和道义所在。近年来,越来越多的海内外资管机构加入到实践ESG(Environment, Social and Governance)投资的队伍中来,将情况、社会、治理因素纳入投资决议并努力发挥投资企业治理权。

作者为光大理财总司理 ;编辑:袁满


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